Aktueller Marktkommentar von Tomasz Wieladek, Chefvolkswirt für Europa bei T. Rowe Price:
Die HVPI-Inflation im Euroraum stieg im Oktober auf 2,3 %, wie vom Marktkonsens erwartet. Zu diesem Anstieg trugen vor allem die Basiseffekte im Energiebereich bei. Wichtig ist, dass die VPI-Kerninflation bei 2,7 % blieb, während ein Anstieg auf 2,8 % erwartet wurde. Die Dienstleistungsinflation schwächte sich geringfügig ab, wobei der Anstieg der Kerninflation bei Waren der Hauptgrund dafür war, dass die Kerninflation nicht weiter zurückging.
Dass die Dienstleistungsinflation nicht weiter angestiegen ist, wird die EZB sehr begrüßen. Die saison- und arbeitstäglich bereinigten Daten der EZB zeigen, dass die HVPI-Inflation im Dienstleistungssektor im Monatsvergleich auf -0,07 % gesunken ist und damit die schwächste saisonbereinigte Dienstleistungsinflation im November verzeichnet wurde. Dies ist insofern von Bedeutung, als die Dienstleistungsinflation die beste Messgröße für den zugrunde liegenden Inflationsdruck in der Wirtschaft ist.
Zusammen mit anderen Daten werden diese Daten es der EZB ermöglichen, auf der Sitzung im Dezember eine gemäßigtere Politik einzuschlagen. Im Laufe des letzten Monats zeichnen eine Reihe weiterer Daten das Bild einer anhaltenden Konjunkturschwäche, die ein energischeres Eingreifen der EZB erforderlich machen wird. Der Einkaufsmanagerindex für Dienstleistungen fiel im November um fast zwei Punkte und überraschte die Finanzmärkte und die EZB deutlich nach unten.
Obwohl Umfragen zum Verbrauchervertrauen einen erwarteten Anstieg der Inflation zeigen, zeigen sie auch, dass die Angst der Haushalte vor Arbeitslosigkeit schnell zunimmt. In der Vergangenheit waren große Bewegungen bei Letzterem ein hervorragender Frühindikator für die tatsächliche Arbeitslosigkeit im Euroraum in den folgenden sechs Monaten. Alle jüngsten Umfragen deuten auf eine anhaltendere wirtschaftliche Schwäche hin als erwartet. Die EZB wird daher wahrscheinlich auf der Pressekonferenz im Dezember ihre Sprache ändern. Zumindest wird die EZB die Hinweise auf die Notwendigkeit einer restriktiven Politik fallen lassen. Die EZB wird bei ihrer Entscheidung, wie stark sie die Zinsen senken wird, weiterhin datenabhängig bleiben. Angesichts des starken Anstiegs der wirtschaftspolitischen Unsicherheit im vergangenen Monat ist es jedoch wahrscheinlich, dass sich die Daten weiter stärker abschwächen als erwartet.
Schließlich sind die Anreize für Haushalte und Verbraucher, mit Ausgaben und Investitionen zu warten, sehr stark, bis mehr Klarheit in der innenpolitischen Landschaft und in den neuen Handelsbeziehungen mit den USA herrscht. Diese Schwäche der Wirtschaftsdaten bedeutet, dass die EZB wahrscheinlich im Januar oder März präventiv um 50 Basispunkte senken wird. Dies wird eine vorsorgliche Senkung sein, und die EZB wird sagen, dass dies notwendig ist, um eine Rückkehr zur Nullzinsgrenze zu verhindern.
English version:
Euro Area inflation rises, but the details allow the ECB a dovish pivot
Euro Area HICP inflation rose to 2.3% in October, as expected by the market consensus. A large contributor to this rise were energy base effects. Importantly, core CPI inflation remained at 2.7% against expectations of a rise to 2.8%. Services inflation weakened marginally, with a rise in core goods inflation as the main reason why core CPI inflation didn’t fall further. That services inflation didn’t increase further will be very welcome news for the ECB. On the ECB’s seasonally and working day adjusted data, month-on-month services HICP inflation fell to -0.07%, the weakest November seasonally adjusted services inflation print on record. This is important, given that services inflation is the best measure of underlying inflationary pressure in the economy.
Taken together with other data, these data will allow the ECB to pivot towards more dovish policy at the December meeting. Throughout the recent month, a number of other data are beginning to tell an emerging story of persistent economic weakness, which will require more forceful action by the ECB. The Services PMI fell by almost two points in November, surprising financial markets and the ECB significantly to the downside. Although consumer confidence surveys show an expected rise in inflation, they also reveal that households fears of unemployment are beginning to rise quickly. Historically, large moves in the latter have been an excellent leading indicator of actual Euro Area unemployment six months ahead.
All of the most recent surveys point to more persistent economic weakness than expected. The ECB will likely therefore change its language at the December press conference. At the minimum the ECB will drop references to the need for restrictive policy. The ECB will remain data-dependent in its decision by how much to cut. However, given the large rise in economic policy uncertainty in the past month, it is likely that the data will continue to weaken by more than expected. After all, households and consumers incentives to wait with spending and investment are very strong until there is more clarity in the domestic political landscape and the new trade relationship with the US. This weakness in Economic data means that the ECB will likely pre-emptively cut by 50bps in either January or March. This will be an insurance cut and the ECB will say that this is necessary to prevent a return to the zero lower bound.